城投债存量(城投债产业债)

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原标题：城投债“资产荒”:供需矛盾加剧

“没想到高信用等级的城投债变得这么紧俏。”一位信托公司固定收益产品负责人感慨地告诉记者。

从4月份开始，他不得不高价买入AA级城投债，越来越多的新AA级城投债超预期被认购，导致他无法获得理想的认购金额。

在他看来，这表明信用等级高的城投债等信用债正在遭遇大量的“资产荒”。

一位私募债券交易员也有同感。

他直言，一年期AA级城投债无论是绝对收益率还是信用利差都达到了过去几年的最低水平，说明大量资产涌入高信用等级的城投债市场，造成优质资产的“短缺程度”加剧。

记者多方了解到，目前高信用等级城投债市场正遭遇资产荒，主要受两方面因素影响。一是监管趋严导致高信用等级城投债发行减少。数据显示，今年前4个月，城投债发行规模约1.93万亿元，同比下降约11%；二是由于市场投资风险偏好下降，大量资金转入债券市场，加剧了对高信用等级城市投资债券资产的争夺。

“毕竟市场还是认为城投债的实质性违约概率极低，而且凭借其相对较高的收益率，成为当前市场环境下兼具高收益性和高安全性的理想品种。”上述私募基金债券交易员分析道。为了缓解高信用等级城市投资债券价格较高(收益率较低)导致的固定收益产品收益率下降，许多投资机构重拾杠杆投资策略，即通过国债质押筹集更多资金，投资于高信用等级城市的投资债券，以获取更多收益。

“这无形中加剧了高信用等级城投债的资产荒，甚至导致部分低信用等级城投债价格上涨，产生新的投资风险。”某银行理财子公司债券资产投资总监直言不讳地告诉记者。为了避免之前高价购买或高杠杆投资带来的投资损失风险，他们现在双管齐下。一是投资一些负债率低、流动性高的高信用等级城市，通过长期投资获得相对稳定的收益；二是对于部分债务压力较大、流动性较差的城投债，应缩短久期，严格控制持仓比例，以规避此类债券的价格回调风险。

“随着相关部门积极推动基建投资以促进经济平稳增长，市场预期城投债的发行和供应将继续上升，资产荒将很快缓解。对于城投债的高风险，我们必须未雨绸缪。”他直言不讳。

“资产荒”原因探析

“今年前两个月，大量资金涌入高信用等级城投债领域，无形中加剧了资产荒。”上述信托公司固定收益产品负责人向记者回忆。

数据显示，随着越来越多的资金涌入，今年前两个月期限长、无增信的AAA、AA、AA级城投债平均发行利率较去年12月分别下降20个基点、68个基点和90个基点；期限短、无增信的AAA级、AA级、AA级城投债平均发行利率较去年12月分别下降16个基点、41个基点和91个基点。

“起初，我们以为部分资金弃股投资债券寻求避险，导致城投债发行利率短期下跌。”他直言不讳，但没想到3月份以来，越来越多的资金流入高信用等级城市，使得资产荒持续升温。

目前，一些地区的城投债收益率比合理的市场价值低30多个基点

在多位业内人士看来，高信用等级城投债的资产荒是供需持续紧张的根本原因。具体来看，在供给端，城投债发行政策收紧导致城投债供给持续下降。今年前4个月，城投债月均增量仅为1500亿元，较去年同期减少约500亿元。但在需求端，各种资金涌入引发的哄抢效应与日俱增。

“以往各类固定收益类理财产品和投资机构认购新发行的高信用等级城投债。现在很多股票量化投资基金也参与进来，继续拉低新发行的城投债平均发行利率。”前述私募基金债券交易员向记者透露，面对城投债收益率下滑，只能采取加大杠杆或者延长期限的投资策略，尽可能维持固定收益类产品原有的收益率。

记者获悉，随着有关部门加快发行专项债券和城投债，以促进基础设施投资和经济稳定增长，许多投资机构担心，这种资产荒可能不会持续很长时间。

“现在，我们最担心的是，如果高信用等级城投债的供给持续增加，将有效缓解供需紧张和资产短缺的局面，那么此前被高估的城投债必然会出现较大幅度的回调，届时大量投资城投债的投资机构可能无法从容规避潜在的投资风险。”该私募债券交易员坦言。

谨防估值回调风险。

值得注意的是，面对高信用等级城市投资债券短缺引发的各类投资风险，越来越多的金融机构开始未雨绸缪。

某信托公司固定收益产品资产配置负责人向记者透露，虽然城投债实质性违约的风险较低，但考虑到部分估值较高的城投债很可能存在价格回调的风险，他们现在正要求风控部门不定期监测城投债舆情， 并在第一时间报告部分城投债违约传闻或大规模抛售的消息，以迅速实施减仓抛售或风险对冲的措施。

“此外，我们还重点挖掘一些估值仍然较低、地方政府支付能力较强的城投债，作为防范城投债价格大幅波动的重要风险控制措施。”他指出。目前，根据他们的研究，一些地区的城投债已经处于净偿还阶段，很长时间没有发行新的城投债，导致其城投债不太受市场关注，估值较低，但具有较高的投资安全缓冲效应。

一位券商资管产品债券交易员向记者透露，目前他们除了逢高减持估值较高的东部经济发达地区的城投债外，还在寻找中部地区偿债能力较强但被低估的三线城投债。

“事实上，这项资产开采工作绝不容易。因为越来越多的投资机构意识到资产荒导致的一些高信用等级城投债的高估值，正在寻找一些低估值品种对冲风险。”他指出。目前主要了解部分城投公司是否通过中部地区当地资源获得了当地政府的全额资金支持，当地政府是否给予产业振兴的配套措施以提高城投公司投资基建项目的偿债能力等。但最终影响其投资决策的是相关城投债的估值是否偏低，是否没有被其他资本充分挖掘。

国内一家大型债券私募基金的投研总监指出，目前他们已经降低了高信用等级城市持有的投资债券比例，拟设立asid

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2022-12-03

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